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　　四川大决策投顾 摘要✿◈◈：内外需求共振背景下✿◈◈，2025年将是风电行业相对少见的风电主机端✿◈◈、零部件端✿◈◈、海风端景气共振的一年✿◈◈，需求改善确定性强✿◈◈。

　　风电行业是利用风能发电的清洁能源产业✿◈◈。近年来✿◈◈，随着全球对环保与可持续发展的重视✿◈◈，风电行业迎来蓬勃发展✿◈◈。其原理是通过风力驱动风轮旋转✿◈◈，带动发电机发电✿◈◈。风电具有资源丰富✿◈◈、可再生✿◈◈、无污染等优点✿◈◈，能有效减少温室气体排放✿◈◈，缓解传统能源压力✿◈◈。目前✿◈◈，陆上风电技术已相对成熟✿◈◈，海上风电正快速崛起✿◈◈，其开发难度虽大凯发K8✿◈◈，但发电潜力巨大✿◈◈。各国纷纷加大风电投资与技术研发凯发K8✿◈◈，推动风电装机容量持续攀升✿◈◈，为全球能源转型注入强劲动力✿◈◈，未来有望在能源结构中占据更大份额✿◈◈。

　　风电机组的发电原理主要包括三个步骤✿◈◈：①首先✿◈◈，风能作用于风轮✿◈◈，驱动其旋转✿◈◈，将风能转化为低速大机械转矩动能✿◈◈；②接着通过齿轮箱等传动装置✿◈◈，将低速大机械转矩动能转换为高速低机械转矩动能✿◈◈，以适应发电机的运行需求✿◈◈；③最后✿◈◈，发电机将高速低机械转矩动能转化为电能✿◈◈，并通过变频器等设备调节后并入电网✿◈◈，实现了风能向电能的转换✿◈◈。

　　风电产业链是一个涉及多个环节的复杂系统✿◈◈，根据所处环节不同✿◈◈，我们将风电产业链内的企业分至上游零部件及配套✿◈◈、中游整机制造✿◈◈、下游电场运营✿◈◈，共三个部分✿◈◈。

　　复盘股价✿◈◈，驱动风电板块机会✿◈◈：以需求为主✿◈◈，此轮风电海陆共振✿◈◈、国外需求启动✿◈◈，多重因素叠加刺激板块高增✿◈◈。复盘2018 年至今风电及海风板块的股价走势✿◈◈，风电板块机会以需求为主✿◈◈，其中海风板块机会＞陆风✿◈◈。

　　➢ 2024 年 10 月上旬至今✿◈◈，一是陆上风电招标超预期✿◈◈，二是海上风电限制性因素解决✿◈◈，有望迎来开工✿◈◈，三是我国风机出海包卜nba录像✿◈◈，海外订单超预期✿◈◈。

　　2025年国内陆上风电装机预计实现较快增长✿◈◈。一般陆上风电项目风机的交付期为一年左右✿◈◈，上一年的风机招标量基本决定了当年新增装机规模✿◈◈。根据2023-2024年陆风招标规模✿◈◈、2024年陆风实际建设情况✿◈◈，预计2024-2025年陆风新增装机规模分别为80GW✿◈◈、100GW✿◈◈，2025年同比增速为25%✿◈◈。2026年是“十五五”第一年✿◈◈，根据历史规律✿◈◈，预计陆上风电装机90GW✿◈◈，短暂小幅下滑✿◈◈。

　　2025年国内海风有望进入新一轮向上周期✿◈◈。从长周期维度来看✿◈◈，国内海风过去10年实现跨越式发展✿◈◈。海风在快速发展过程中显现了不少问题✿◈◈，如未批先建✿◈◈、用海不规范✿◈◈、各主管部门利益冲突等✿◈◈，这也是制约海风长期发展的重要因素✿◈◈。经过2022-2024年的调整✿◈◈，这些不规范的因素正在逐步解决✿◈◈，国内海风建设将进入更加规范化发展阶段✿◈◈。预计2024-2026✿◈◈，国内海风新增装机容量分别为7.46GW✿◈◈、15.43GW✿◈◈、21.02GW✿◈◈，CAGR为43%✿◈◈。另外✿◈◈，从沿海各省海风规划和推进节奏来看✿◈◈，未来5-10年是国内海风新一轮建设高峰期✿◈◈。

　　结合陆风和海风的装机预测✿◈◈，我们预计2024-2026年国内风电新增装机分别为87.46GW✿◈◈、115.43GW✿◈◈、111.02GW✿◈◈，CAGR为11.83%✿◈◈。从长周期来看✿◈◈，陆风预计将进入平稳发展阶段✿◈◈，海风进入新一轮快速向上周期✿◈◈。

　　我国风机出海受众市场为亚非拉✿◈◈，未来陆上风电增速市场主要在非洲✿◈◈、中东凯发K8✿◈◈、及亚太地区✿◈◈。根据GWEC 数据✿◈◈，2025 年除了中欧美外陆上风电装机预期达 19.9GW✿◈◈，同比增长14%✿◈◈；其中 2023-2028 年陆上风电新增装机量增速较快的以非洲✿◈◈、中东✿◈◈、亚太地区（（除中国包卜nba录像✿◈◈、印度外）为主✿◈◈，年均复合增速分别为 41%✿◈◈、43%✿◈◈、20%✿◈◈。

　　海上风电未来增长量在欧洲✿◈◈、增速在亚太地区（除中国外）✿◈◈。根据GWEC 数据✿◈◈，2025 年除了中国以外的海上风电装机有望达到 8.3GW✿◈◈，同比 2024 年增长 44%✿◈◈；其中欧洲市场仍然为除中国外✿◈◈，海风装机规模最大的地区✿◈◈，预期 2025 年达到 5.6GW✿◈◈，同比增长 51%✿◈◈。中长期看✿◈◈，欧洲仍然为海外海上风电主要增量市场✿◈◈；后期亚太地区（除中国外）有望起量包卜nba录像✿◈◈，2023-2028 年海上风电年复合增长率为 48%✿◈◈。

　　2024 年国内主机厂出口订单高增✿◈◈，2025 年有望迎来业绩兑现✿◈◈。国内企业近几年加速出海✿◈◈，2022/2023/2024年1-11 月✿◈◈，中国企业获得海外主机订单分别为8.3/9.2/16.6GW✿◈◈。2024 年至今金风科技✿◈◈、三一重能✿◈◈、运达股份海外订单高增✿◈◈，据每日风电统计✿◈◈，2024 年1-11 月远景能源海外订单达 6.71GW✿◈◈、金风科技 3.27GW✿◈◈、明阳智能 2.8GW✿◈◈、三一重能1.62GW✿◈◈、运达股份 1.33GW✿◈◈、电气风电 601MW✿◈◈、中车株洲所 300MW✿◈◈；2025 年国内主机厂有望兑现 2023-2024 年海外订单✿◈◈。且海外风机毛利率高于国内市场凯发K8✿◈◈，有望改善国内风电产业链盈利性✿◈◈。

　　2025年将是风电行业相对少见的风电主机端✿◈◈、零部件端✿◈◈、海风端景气共振的一年✿◈◈，需求改善确定性强✿◈◈，建议重视两条主线✿◈◈：

　　整机✿◈◈：国内陆上价格企稳明确✿◈◈，盈利预期修复✿◈◈，叠加海风放量进一步优化盈利结构✿◈◈；同时✿◈◈，海外新兴市场需求起量✿◈◈，国内企业海外订单预期加速释放✿◈◈，推动实现量利齐升✿◈◈。建议重点关注主机龙头✿◈◈：明阳智能/运达股份/金风科技等✿◈◈。

　　齿轮箱✿◈◈：终端需求高增且双馈/半直驱机型占比提升背景下包卜nba录像✿◈◈，齿轮箱需求有望快速放量✿◈◈；同时风电齿轮箱价值占比高✿◈◈，格局好且

　　盈利能力优✿◈◈，齿轮箱龙头及相关零部件加工龙头有望充分受益✿◈◈。建议重点关注齿轮箱核心龙头✿◈◈：广大特材/威力传动等✿◈◈。

　　铸件✿◈◈：风电铸件供需预期相对偏紧✿◈◈，叠加此前铸件价格下滑较多✿◈◈、盈利承压✿◈◈，25年风电铸件价格上涨趋势较为明确✿◈◈，推动盈利修复✿◈◈。建议重点关注具备较强阿尔法的铸锻件龙头✿◈◈：金雷股份/日月股份等✿◈◈。

　　叶片✿◈◈：风电需求景气放量+大兆瓦占比提升✿◈◈，带动大兆瓦风电叶片需求快速提升凯发K8✿◈◈。大兆瓦叶片占比提升+叶片模具更替需求快且投入到满产需较长周期✿◈◈，预计大兆瓦叶片供需偏紧✿◈◈，涨价预期较强✿◈◈，盈利有望修复✿◈◈。建议重点关注✿◈◈：叶片龙头时代新材等✿◈◈。

　　轴承✿◈◈：风电需求景气放量+主轴轴承向双轴承形式转变驱动轴承需求提升✿◈◈。在国产替代大趋势下✿◈◈，国内企业出货进一步提升✿◈◈。同时包卜nba录像✿◈◈，结构优化+上游产业链延伸+规模效应加强成本优势✿◈◈，改善盈利水平✿◈◈。建议重点关注轴承龙头✿◈◈：新强联等✿◈◈。

　　塔桩✿◈◈：国内海风+海外海风放量✿◈◈，贡献出货增量✿◈◈，叠加规模效应及结构优化提升盈利✿◈◈。建议重点关注✿◈◈：大金重工/海力风电等✿◈◈。

　　海缆✿◈◈：短期看✿◈◈，国内海风节奏加快带动海缆出货放量✿◈◈；长期看✿◈◈，海风深远海趋势下高电压等级以及柔直海缆需求提升✿◈◈，同时竞争格局清晰✿◈◈、盈利能力优秀✿◈◈，龙头业绩预期快速增长✿◈◈。叠加海外海风需求景气提升✿◈◈，市场扩张进一步贡献弹性✿◈◈。建议重点关注海缆龙头✿◈◈：中天科技/东方电缆/起帆电缆等✿◈◈。

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